????對于這種賣空行為，香港金管局立刻做出反應，調高銀行的貸款利率，迫使銀行將多余的頭寸🞢🕶交回來，使得貨幣投機商以☐⚊一個較高的貸款利率平倉。

????對于貨幣投機商（對沖基金）的賣空行為，金管局的官員們非常清楚，無非是以他們的美元資金作為擔保，以貸款利率借入相應🀴的港幣資金，然后在外匯市場拋售，同時做空期匯合約，和做空泰銖、林吉特🜳🆍🎐等手法一般無二。因此只要提高他們的借入成本，🅰🊌🎶只要他們沖不垮港幣，最終只能平倉離場。

????香港方🊠👪🋭面有著近千億美元的外匯儲備，短期內根本不害怕💇🏲🞄出現港幣被沖擊的現象，大可不必理會區區不到五十億美元的賣空行為。但金管局的官員經過磋商，認為這種賣空港幣的勢頭不能助長，否則對沖基金大規模地涌入，到時候就🍇🅿大事不妙了。

????看到貸款利率上漲，這兩天做空港幣的對沖基金也意識到恐怕不會有什么結果，在付出一部分🞢🕶的貸款利息后就平掉了🟃市場的頭寸。

????虛驚一場。

????……

????但要真是認為這成功地打退了對沖基金對港幣的沖擊就大錯特錯🖳了，事實上這只是對沖基金對港幣的一次試探，這個試探是想找到香港貨幣制度的缺陷，而且，他們也的確找到了。

????這個缺陷就是同業拆借市場。

????香港的匯率制度是采取聯系匯🆯率制，是“貨幣發行局制度（currency波ardsyste）”的一種形式🅤🈣⛳。具體來說。如果發行一定數額的本國貨幣，就必須要有同等價值的外幣支撐才能發行。即香港三大發鈔銀行想要發行港幣，就必須按照7.8港幣兌換1美元的匯率向金管局繳納相應的美元。

????匯豐、渣打和華銀繳納🞋相應的美元🁯🉓后，就可以發行🋬🜖🂅港幣。在這個過程中，他們會得到負債證明書，這個證明書也可以向金管局換回港幣，同樣是7.8港幣兌換1美元的價格。

????這看起來好像是每一張港幣都有足夠額度的美元作為擔保，但實際的情況并不是這🌐♳樣的。因為發行的貨幣都是基礎貨幣，銀行通過流通系統成倍地制造存貸款，使得整個社會的貨幣總數達到數十倍之多。這就是乘數效應。

????此時在香港⚛流通的現金加上各種存款等總數超過🋍1.7萬億港幣。外匯儲備不到1000億美元。因此一旦香港對港幣失去了信心，都要求將手中的港幣兌換成美元的話，🉋🅭🉵金管局是守不住聯系匯率制的。

????但💵🖉🐰是，要讓整個香港人全部對港幣喪失信心。也不是一件能輕易🖳做到的事情。能導致這種情況發生的事情。恐怕只有發生港島沉沒、世界大戰爆發等諸如此類的事件了。

????雖然全部港人對港幣喪失信心不大可🝼🐟能發生。但是一旦發生大規🖳模的貨幣攻擊的時候，同業拆借市場就會出現大問題，這就⛨🜹🇆是聯系匯率制度的致命缺陷。

????具體來說。市場上流通的港幣現金只有那么多，而一旦出💇🏲🞄現大量借貸的情況，各家銀行為了保持準備金的比例，必然要通過同業拆借市場借入資金，在市場資金緊缺的情況下，同業拆借利率必然會大幅增加，而這種利率的增加，對股市而言則是個天大的利空。

????打個比方，整個社會有1萬億的基礎貨幣（姑且算做現鈔），各種準備金率加起來總共為10%，理論上整個社會流通系統中的貨幣總量達到10萬億。在這種情況下準備金應該在1萬億左右，但是對沖基金借入1萬億的貨幣在市場上拋售，借出貨幣的銀行就需要補充準備金的頭寸，這種補充只能通過同業拆借市場借🞀。至于向金管局再貼現借入港元，只有三大發鈔銀行才能夠這么做。